观点：理性看待茅台的股价

　　撕去重阳的日历，赤水河再次清澈、明静。去过茅台的人都知道，这是一年最好的时光。

　　不过，贵州茅台A股的投资者们却难以平静——自去年中期以来，多年持续的慢牛格局突然被打破，贵州茅台k线倏然变陡：300元、400元、500元、600元……茅台将涨到多少？“Time and time again，I ask myself”，歌唱家刘欢荡气回肠的歌曲《千万次的问》，恰可形容这份焦灼。

　　关于贵州茅台迭创新高的股价，市场多空论战火药味渐浓。在看空者眼里，8000多亿的总市值，位列中国A股市值排行榜第八位，逼近700元的股价，恰如泡沫中的舞蹈，仿佛茅台现在卖得不是酒，而是“水黄金”。

　　坚定的看多者则认为，质疑不过杞人忧天，茅台作为中国第一烈性酒，在目前中国消费不断升级的今天，不仅是中产消费品，还是优质收藏品，理应有此待遇。

　　姑且不说茅台股价涨到什么价位才合理。相比而言，2001年7月31日上市至今，贵州茅台近乎完美地诠释了何谓慢牛，这一点更值得琢磨、品味。独特的生产工艺、严苛的质量管控、成功的品牌运营、开阔的全球拓展，推动着茅台行稳致远。

　　贵州茅台的营收和净利润增长，与其股价“K线”有齐飞之美。2001年，贵州茅台营收16.18亿，净利润3.28亿。2016年，公司营收388.62亿，净利润涨至167.18亿。2017年前三季度，贵州茅台已经全面超越2016年业绩，营收和净利润同比分别增长了59.4%和60.31%。

　　盘点贵州茅台的慢牛“资本”，就可以发现：茅台利用整个行业的调整期，完成了自身的市场转型，一是政务消费已经急速下降到几乎可以忽略不计，茅台已经成为中国老百姓餐桌上的优质消费品；二是从“单品独大”变为“133战略”，茅台成功实现了运营机制的全面升级；三是拓展境外市场，初步形成全球布局。2017年白酒板块全面回暖，茅台自然而然受到较之过往更强烈的上推之力。

　　茅台三季度以来股价上涨，有着公益投入提升品牌价值、双节销售上涨、市场回暖等多种因素的叠加。如果把这种短期内的快速增长当作常态，进而因此过高预判茅台股价的上行速度，是有失理性的。

　　支撑茅台慢牛走势的基石，是茅台业绩的稳步上升。“十二五”期间，在经济下行压力最大、行业调整最深、市场变化最快的背景之下，茅台逆势上扬，其主要经济指标均实现了跨越增长，实现白酒产量39.5万吨，较“十一五”增长92%。茅台十三五规划指出，到2020年，贵州茅台集团的白酒年产量将达到12万吨，龙头产品茅台酒的产量达5万吨，整体收入达到千亿元级。

　　可见茅台的规划是稳健且有充分预计的，同时茅台的信息发布也是透明及时的，并不存在业绩突飞猛涨的理由，也不对股价突飞猛涨形成支撑。

　　中国股市管理机制逐渐完善，当下并不符合弱式有效市场的特征，不存在信息从产生到被公开的效率损害，即所谓“内幕信息”。中国股市存在非理性羊群行为，即众多散户构成股市行为主体，但在茅台，机构锁筹占据了绝对优势，一旦游资恶意抢筹，有可能导致“被绑架拉高”的被动局面，这是真正的危险所在。

　　茅台拥有足够的慢牛动力。茅台的增长性和盈利能力，超越包括地产在内的其他行业板块，也领先于帝亚吉欧为代表的同类企业。茅台是唯一能让消费者把产品本身也当作投资品的独特制造企业，更不用说茅台无法准确估值的因悠远历史形成的巨大文化价值包。茅台正组建自己的金融实体，迈向多元化经营，形成产融结合、双轮驱动的企业发展格局。这个已初显雏形的金融实体，应该能够为茅台实现利益普惠和宏观控制，提供良好的支撑点和新的增长点。

　　不过，如果从“慢牛”变成“奔牛”，即便厚重如茅台，也会被迅速摊薄优势，进而割裂支持者阵营。

　　能够坚持16年之久的慢牛，在A股市场上可谓稀世珍宝。揠苗助长的结果，必然导致不可承受之痛。短视的投机行为将对价值投资形成巨大伤害，茅台需要长期陪伴，才能给出最好的回报。

　　站在更高的层面而言，已经达到8000多亿总市值的贵州茅台，能否坚守慢牛意义重大，其股价的稳定，影响的不仅是自身市场形象和品牌效应，以及投资者的合理收益；对中国A股的稳定，尤其是中国的白酒还有消费板块的股价，也有着牵一发而动全身的巨大连带效应。2012年茅台酒价失控带来的一系列后果，可为前车之鉴。

　　就目前看，贵州茅台的走势仍有持续上攻的动力。今年股票市场不愠不火，一些机构的账面业绩不够理想，临近2017年会计年度终点，不排除有机构通过抢筹茅台来改善成绩单的可能，加上年终销售旺季或会推升第四季度业绩，茅台或许会感受到越来越大的上行压力。

　　相信股价急剧拉升是贵州茅台本身不愿看到的结果。相比股价的惊心动魄，茅台酒价理性得多。上半年，茅台控价组合拳打得可圈可点，公布限价，铁腕管制，优化供应，发力电商，成功遏住了涨价潮。

　　茅台慢牛走势能否延续，更多的决定权在市场手中。对于A股投资者来说，要在股市里找到一支足以支撑价值投资理念的绩优股并不容易，何况茅台股票和茅台酒有种相同的稀缺性，以及优异的投资回报率，配得上投资者为其给出合理估值。但这并不意味着急剧飚升的股价，就是对茅台价值的最好判断。理性的投资行为，任何时候都不应该表现为不计代价的盲目抢筹。每一个从价值投资中获得不菲收益的投资人，都应有加缪所言的理性之美：“不急着下结论，即使觉得是显而易见的结论时。”

　　就特定的某段时间而言，决定股价的因素，不仅仅是上市公司本身的业绩，还取决于宏观环境和市场情绪，目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？

　　中国经济的健康运行让A股整体进入“慢牛行情”已是大概率事件，深入推进西部开发、乡村发展优先、打造现代经济体系、“一带一路”倡议获得广阔回应、号召打造全球一流中国企业等等利好，都将对A股市场施以深远影响。而贵州茅台有足够的积淀，应当且有能力成为“慢牛中国”的践行者和示范者。（文/金石）